螺纹钢与铁矿石期货的套利机会


在产能过剩的情况下,工业产品的定价逻辑主要由商品供求之间的差距(包括中间需求和终端需求),货币供求之间的差距以及边际成本决定。这种变化可以从近月螺纹钢价差的演变中看出,铁矿石价格是未来两年螺纹钢价格的主要因素。

便利收益理论更适合于消费商品期货的定价。毫无疑问,黑色产业链的几个品种是消费品。便利的收益是持有商品的好处。例如,原油加工厂不太可能持有原油期货合约和原油库存。原材料库存可用于原油加工,同时持有期货合约。不能用于处理。最终消费品的期货价格的定价公式为:F0=S0e(r + u-y)T。其中r是无风险收益率,u是头寸成本率,y是便利收益率。如果我们将Y视为便利收入,将U视为仓储成本(或头寸成本)的现值,则可以将U-Y视为期货溢价。当头寸成本U的现值大于便利收入Y时,期货溢价;如果便利收入Y增加到大于U,则期货被折现。

便利收益反映了市场对未来购买商品可能性的预期。货物短缺的可能性很高,便利产量也更高。如果商品的用户有大量库存,则将来缺货的可能性将很小,便利收益也很小。从本质上讲,便利收益率反映了市场对未来商品供求关系的期望:当市场预期未来某种商品的供应过剩时,采取的措施是不断减少库存,库存从高到低将收益率降低。高,期货的溢价率逐渐降低(或从溢价到可抵扣);一旦市场预期某种商品的未来盈余会减弱,并且此时库存较低,市场就会开始积极补充仓库,从而带动便利性收益较高。低,期货合约也从溢价变为溢价。

自上市以来,铁矿石期货一直处于大幅折价状态,市场一直预计铁矿石期货将供过于求。根据方便的收益,铁矿石期货的定价理论,钢厂继续削减原材料库存水平。当前的价格差异应该从溢价更改为折价,或者折价在增加,但实际上,铁矿石期货的折价甚至已经缩小。根据收益率方便的理论,自铁矿石期货上市以来的一段时间内,矿石库存水平应从高到低。但是,实际情况是港口矿石库存继续创历史新高,而钢矿石库存则处于下降阶段。在市场供过于求的预期下,对“金矿”的需求仍然驱动着港口库存的高水平。去年11月,对“金融矿”的需求逐渐旺盛,驱使该港口矿产的进口急剧增加。

未来的钢铁价格主要取决于矿物的价格。大多数钢厂只会是能够获得合理利润水平的加工业。当然,我们认为这种“合理的”利润水平将会提高,但这是一个非常漫长的过程。采矿价格的波动将主要集中在外国矿山替代国内高成本矿山上。国内矿山开工率逐渐下降的可能性很大。今年,国内矿山供应量可能会达到1亿吨(品位占62%)。更换矿井。矿石成本线的下移将是一个长期过程。

铁矿石期货价差结构将影响螺纹钢期货价差结构。第三季度,铁矿石市场将大幅增长。一般而言,粗钢产量是4月和5月全年的最高峰。第三季度粗钢产量相对较低,然后逐渐下降。根据我们的估计,自7月以来,铁矿石的供应压力可能会大大超过市场预期的9月时间。无论如何,这些都反映在铁矿石近月的价差中,自上市以来,其主合同一直处于折价状态,最高溢价超过10%。在前一时期,市场可能会对产品的交付产生怀疑,并且担心交付可能被恶意混用。

钢筋和铁矿石是标准消费品。两者的期货价差可以通过收益率方便的期货定价理论来解释。当前的1501合约有溢价,这表明市场正在纠正未来的供过于求。预测。钢铁厂和终端补给一旦发生,可能会导致价格阶段性底部,而这个时候就要到了。

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